为全球光伏高硬脆材料切割设备/耗材龙头。基于公司在切割技术领域的积累，向半导体、蓝宝石、磁性材料等领域拓展，光伏硅片切片代工业务迎来新成长曲线。

  截止2021年底，公司光伏切割设备类在手订单达8.47亿元，同比增长132%，受益下游大尺寸硅片扩产潮。

  截止2021年底，光伏切割设备在手订单 8.47 亿元，同比增长 132.4%；2022第一季度公司新增订单达 3.63 亿元（据公司公告统计）。

  董事长张顼为公司实际控制人，直接持有公司25.63%股份。董事长张顼毕业于青岛科技大学生产的全部过程自动化专业，工程师背景出身，是公司切片机、截断机二十余项专利发明人，为公司核心技术人员。

  2010年至2020期间，全球太阳能光伏发电的 LCOE 降幅达85%，从 0.381 美元/kWh 降至 0.057 美元/kWh，较去年下降了7%，从单个国家层面来看，十年间光伏度电成本下降了77%-88%,成本的下降主要归因于技术革新、安装成本下调。据 IRENA 预测2022年将降至0.04美元/kWh。

  各国积极做出响应碳减排号召，以光伏为首的可再次生产的能源发电具备长期成长空间。中国在“十四五”期间是碳达峰的关键期，若疫情得到一定效果防控，需求将逐步恢复，CPIA 预计22-25年全球光伏年均新增装机量将达 232-286GW，我国年均新增光伏装机将达 83-99GW。

  2021年 P 型单晶电池均采用 PERC 技术，是目前规模化生产性价比最高的技术，但平均转换效率达 23.1%，接近饱和状态，未来优化空间有限。

  大尺寸硅片（M10/G12）成市场趋势，经济效益高：硅片大尺寸能逐步降低终端系统成本及度电成本，符合光伏行业降本增效的需求。

  基于统计的 4 家上市企业数据，目前市场占有率大多分布在在高测（占比约 50%-60%）、连城（占比约 20%）、上机（产能基本自供）、晶盛（主要供中环）、宇晶（占比约 10%）等厂商。

  1）数量：参考高测股份招股说明书，随着近几年公司设备产能的提升，假设单 GW 所需 14 台切片机、1 台单晶截断机、4 台单晶开方机以及 6 台磨倒一体机。

  光伏切割耗材：电镀金刚石线简称“金刚线”，是用电镀的方法将金属镍沉积在钢线基体上，而金属镍表面覆有金刚石颗粒（金刚石莫氏硬度为 10、即硬度最高的材料），从而制得的一种线性切割工具。

  据 CPIA 数据，2021年 p 型 166mm 每公斤单晶方棒出片量约为 64 片，182mm每公斤单晶方棒出片量约为 53 片，210mm 每公斤单晶方棒出片量约为 40 片。未来随着“细线化”趋势演进、单公斤出片量有望持续提升。

  1) 优势：破断力强，高切割速度以至于线耗相对低，线) 劣势：成本高，价格目前为高碳钢丝的 2 倍以上。

  1) 切割设备：公司作为光伏切割设备龙头，市占率龙头领先，毛利率处行业领先。

  2022第 Q1 公司金刚线“单机十二线万千米，规模化生产所带来的成本有望逐步降低。同时公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产12000万千米金刚线项目投资协议书》。

  公司基于 3 项核心支撑技术（精密机械设计制造+自动化检测控制+精密电化学）、结合部分行业通用技术方法，形成 16 项主要核心应用技术，其中部分为公司独有技术。公司注重研发技术，研发投入占比多年保持行业第一。

  1) 公司 40/38μm 线μm 线型逐步推广中，同时储备更细线μm 线型及以下开展研发测试，技术持续保持行业领先地位。

  3) 2022 年 7 月，公司拟与壶关县人民政府签署的《壶关年产 12000 万千米金刚线项目投资协议书》，项目一期计划建设年产 4000 万千米金刚线产能，预计投资额将达到 6.66 亿元，扩产周期为 12 个月，项目投产后公司年产能将达到 6500 万千米。（报告来源：远瞻智库）

  1) 切片代工业务收入来源：切片服务代工费+结余硅片售出+硅泥/废料收入。2) 客户角度：轻资产运行（减少大额固定资产投入及设备落后淘汰风险）+高切片率。

  3) 客户端（硅片厂+电池片厂）：基于客户的真实需求扩产，深度绑定客户。公司与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳等已建立良好的合作关系。

  公司布局切片代工，专业化分工形成技术闭环，与客户共享技术红利：公司“切割设备+耗材+工艺”融合发展优势，实现纵向拓展至切片代工业务。

  1) 生产所带来的成本：N 型大薄硅片趋势下（硅片厚度从 150μm 至 120μm、90μm），金刚线细线 化切割可降低切割料损（公司已实现 40/38μm 批量销售，目前开展 35μm 以下线型研 发），提高硅棒出片率；降低硅片厚度使硅材料用量减小，进而实现生产成本的下降。

  1) 盈余片利润：过去 2 年下游光伏需求驱动硅片价格暴涨（涨幅超 70%以上），使得硅片 代加工模式带来的盈余片利润丰厚。目前硅片仍处于产业链相对强势地位，且受制于硅料+石英砂短缺原因，预计未来两年价格战风险有望缩小，公司盈余片利润与硅片价格直接相关、有望持续受益。

  2021年创新业务实现盈利收入 1.05 亿元（设备类营收达 4762 万元；耗材达 5763 亿元），同比增长 323.1%。

  截止2021年末，公司创新类业务设备类在手订单达 4314.4 万元（含税），同比增长 284.79%。

  1) 8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系；半导体研磨机、碳化硅切片机机碳化硅专用金刚线) 蓝宝石切片设备首次实现 700mm 晶棒加工，填补国内高装载量加工设施空白，实现进口替代，2021年订单 33 台。

  1) 光伏切割设备：受益于“光伏需求量开始上涨+大尺寸+薄片化技术迭代”，未来下游硅片扩产景气度有望延续，参考本文 2.2 部分测算、给予公司2022-2025年增长率假设，预计2022-2025 年公司光伏设备收入同比增长 44%/-6%/3%/18%。2) 光伏切割耗材：

  公司凭借其切割设备+耗材+工艺技术，实现光伏切割场景纵向拓展，布局切片代工新业务。随公司产能的逐步释放，假设公司2022-2025年代工出货量达 10/25/40/55GW,预计2022-2025年公司切片代工业务年收入同比增长779%/103%/51%/24%。（具体过程参加正文 3.3 部分测算）

  公司8英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系；半导体研磨机、碳化硅切片机机碳化硅专用金刚线已在客户端试用；蓝宝石切片设备首次实现700mm 晶棒加工，填补国内高装载量加工设施空白，实现进口替代；磁材多线 年实现批量销售，预计 2022 年创新业务订单有望逐步放量，预计2022-2025年收入同比增长 150%/50%/30%/30%。

  作为公司传统业务，持续保持高市占率，积极推动设备升级迭代。公司被美国固特异、法国米其林、德国大陆马牌、日本普利司通、日本横滨、韩国锦湖等全球知名轮胎制造商选用。预计 2022-2025 年同比增长 8%/5%/5%/5%。

  2) 净利率：我们假设公司切割设备、切割耗材随技术提升（降本、提升毛利率）、及规模效应的扩大（期间费用率降低），假设2025年公司切割设备、切割耗材、切片代工业务净利率分别为11%、20%、15%。

  3) PE 估值：我们给予公司2025年在各环节业务 PE 估值为 25 倍。

  目前硅料价格处于高位，客户切片代工意愿较强。若未来硅料价格下降、薄片化迭代趋势较慢，可能会引起公司在下游客户获取代工订单没有到达预期的风险。

  光伏、半导体、蓝宝石、磁性材料行业均属于新兴起的产业领域，新兴起的产业领域具有发展速度快、技术和工艺进步较快、变化快等特点，若公司产品应用的下业出现重大技术路线变化，将可能会对公司的经营业绩造成不利影响。——————————————————

  请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！